【慧聰制藥工業(yè)網(wǎng)】8月13日，益佰制藥剛完成對百祥制藥100%股份的收編。此次益佰制藥豪擲5億元，收購凈資產(chǎn)僅為888萬元，去年盈利剛剛跨過400萬門檻的貴州百祥制藥，56倍溢價的高額收購就使其被業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑聲推到了風(fēng)口浪尖。盡管醫(yī)藥行業(yè)“高溢價”收購的案例比比皆是，但是56倍的溢價收購仍然可以“傲視群雄”。
逾八成子公司虧損，仍不停止擴(kuò)大版圖
益佰制藥2013年半年報顯示，12家主要子公司和參股公司中，有10家虧損，虧損占比逾八成。其中，桂林益佰漓江制藥有限公司(下稱漓江制藥)、云南南詔藥業(yè)有限公司(下稱南詔藥業(yè))、貴州民族藥業(yè)股份有限公司(下稱貴州民藥)，不僅凈利潤為負(fù)，凈資產(chǎn)也為負(fù)數(shù)，早已資不抵債。
貴州益佰醫(yī)藥有限責(zé)任公司(下稱益佰醫(yī)藥)、貴州益佰藥物研究有限公司(下稱益佰藥物)、北京市中西男科醫(yī)藥有限公司(下稱北京中西男科)、苗藥公司、海南光輝科技有限公司(下稱海南光輝)、貴州佳富惠民中藥材種植有限公司(下稱佳富惠民)、貴州益佰大健康醫(yī)藥股份有限公司(下稱益佰大健康)等也出現(xiàn)不同程度虧損。
僅有的兩家盈利子公司，是灌南縣人民醫(yī)院(灌南醫(yī)院)和貴州益佰投資管理有限公司(下稱益佰投資)，上半年凈利潤分別為764.89萬元、663.70萬元，凈資產(chǎn)分別為6589.34萬元、5727.96萬元。和這兩家盈利公司相比，益佰制藥其他的子公司，尤其是通過并購而來的公司業(yè)績則“慘不忍睹”。
虧損最嚴(yán)重的南詔藥業(yè)，正是益佰制藥2010年從控股股東竇?⒘帷凹彝デ酌芄叵檔某稍薄斃烀鲴春托燁?∈種惺展憾?矗?蹦旰淖?200萬元。當(dāng)初益佰制藥看中了南詔藥業(yè)是唯一有科博肽原料及注射劑批文的企業(yè)。國泰君安證券研究員易鏡明2010年對收購南詔藥業(yè)的評價亦是“科博肽注射液是較有潛力的品種”。但實際上，南詔藥業(yè)當(dāng)年即虧損365.74萬元，2011年和2012年則續(xù)虧478.28萬元和347.76萬元。
同年，公司還收購了貴州民藥，益佰制藥當(dāng)年以承擔(dān)5500萬元債務(wù)方式，從師紅毅、王艷手中無償受讓貴州民藥90%的股權(quán)；子公司益佰投資無償受讓貴州民藥10%的股權(quán)。但2010年，貴州民藥即虧損1589.86萬元。2011年和2012年，貴州民藥分別虧損1048.33萬元和479.67萬元。
今年上半年虧損額排在第二的海南光輝，是益佰制藥2010年12月24日從郭和凈、吳春明手中以4000萬元總價款(包含股權(quán)及承擔(dān)債務(wù))受讓而來。海南光輝2011年虧損532.77萬元、2012年虧損達(dá)533.22萬元。
更嚴(yán)重的是，益佰制藥在前幾年脫離醫(yī)藥主業(yè)，一度涉足衛(wèi)生巾和煤礦產(chǎn)業(yè)，這種多元化戰(zhàn)略不僅分散了公司的有限資源，且收購過來的資產(chǎn)盈利狀況一直不佳。
2007年，益佰制藥控股子公司貴州黔德投資股份有限公司(下稱黔德公司)同意出資5308萬元購買王克華持有的黔西縣金蘭煤礦97%的股權(quán)；同年，益佰制藥并表貴州益佰舒婷衛(wèi)生護(hù)理用品有限責(zé)任公司(下稱舒婷公司)。同年，黔德公司虧損65.93萬元、舒婷公司虧損181.90萬元。2008年，黔德公司虧損150.68萬元、舒婷公司虧損358.29萬元；2009年，黔德公司虧損86.07萬元、舒婷公司虧損378.34萬元。2010年，益佰制藥將黔德投資以1.13億元轉(zhuǎn)讓給和信金成與龍崗煤礦，同時以100萬元將舒婷公司轉(zhuǎn)讓給自然人林天興。自此，益佰制藥多元化戰(zhàn)略宣告失敗。
56倍高溢價，百祥制藥不被看好
盡管此前的多次并購均沒有給益佰制藥帶來豐厚回報，但益佰制藥并購擴(kuò)張的腳步卻從未停止。
今年6月15日，益佰制藥一則公告引起市場關(guān)注。據(jù)公司公告，其全資子公司貴州苗醫(yī)藥實業(yè)有限公司與宏海控股有限公司達(dá)成股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以5億元價格收購后者持有的百祥制藥全部股權(quán)。公告顯示，百祥制藥注冊資本為2200萬元。截至2012年12月31日，其總資產(chǎn)為1.09億元，總負(fù)債9979.95萬元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)91%，賬面凈資產(chǎn)僅為888.49萬元。
然而，經(jīng)過一番評估后，百祥制藥的股東全部權(quán)益價值卻被陡然提高到5.08億元，相較于賬面凈資產(chǎn)增值4.99億元，增值率為5613%。深圳某醫(yī)藥類上市公司人士稱，雖然醫(yī)藥企業(yè)大多輕企業(yè)資產(chǎn)，收購溢價較其他行業(yè)普遍偏高，但益佰制藥此番給出的56倍溢價卻“實屬天價”。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2010~2012年期間，百祥制藥的凈利潤分別為-2555.32萬元、92.69萬元和401.62萬元。截至2012年12月31日，百祥制藥未分配利潤為-1311.51萬元，整體仍處于虧損狀態(tài)。而今年1~3月，百祥制藥也僅實現(xiàn)凈利潤125萬元，依舊沒有太大起色。但該公司2013年凈利潤卻預(yù)估至3391.31萬元，較2012年增值744.40%，甚至2018年凈利潤較2012年增值2104.09%。
對此，某基金經(jīng)理表示并不看好，“益佰制藥對百祥制藥未來的凈利潤預(yù)估超乎市場想象，但此番收購未設(shè)定業(yè)績承諾，如果并購中不設(shè)定業(yè)績承諾，未來業(yè)績可能成為空談，很可能就是下一個南詔藥業(yè)。”
畸高的銷售成本，值得警惕
隨著近期葛蘭素史克等外資藥企行賄事件調(diào)查的深入，醫(yī)藥行業(yè)隱匿多年的行賄細(xì)節(jié)逐漸浮出水面，其中極為隱秘的學(xué)術(shù)交流，學(xué)術(shù)會議來變相行賄醫(yī)生的手段被大眾所了解，并飽受詬病。
在近日披露的《百祥制藥盈利預(yù)測報告》中，百祥制藥詳細(xì)披露了其銷售成本，而會議費用則是其最大的開支項目，達(dá)到銷售總費用的36%。一個不到百人的公司，會議費用竟然高達(dá)4200萬元，其用途頗令人懷疑。
百祥制藥2012年營業(yè)收入1.81億元，預(yù)計2013年為2.72億元。值得注意的是，百祥制藥2012年銷售費用為1.16億元，占營業(yè)收入64%，2013年預(yù)計1.54億元，銷售費用占比營業(yè)收入約為56.70%。
據(jù)此推算，百祥制藥每賺一塊錢就要花費數(shù)倍銷售費用作為支撐。那么，其銷售費用具體用在哪里呢？
在百祥制藥銷售費用明細(xì)表中，其披露的銷售費用支出為運輸費、差旅費、廣告宣傳費、業(yè)務(wù)咨詢費等諸多項目。其中，會議費4262萬元為其最大的銷售開支，占銷售費用的36.61%，2013年預(yù)測費用支出基本持平。在這家僅有91名員工的藥企里，百祥制藥2012年共計支付員工工資僅僅100萬元，而一項會議費用竟然是員工總薪酬的42倍之多。百祥藥業(yè)對此項支出具體說明為銷售推廣的學(xué)術(shù)研討費用。
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